ETFs e Gestão Ativa (Parte III): Como Transformar Diversificação Internacional em Construção de Portfólio
Nas duas primeiras partes desta série ("ETFs e Gestão Ativa - Parte 1 e Parte 2"), discutimos os ETFs como ferramentas de investimento e mostramos por que uma carteira concentrada em uma única economia pode permanecer vulnerável mesmo quando possui diversos ativos.
Agora podemos avançar para a questão prática: o que caracteriza uma carteira efetivamente diversificada internacionalmente?
A resposta não está simplesmente em aumentar o número de países ou ETFs. A resposta passa por combinar exposições que cumpram funções diferentes dentro do patrimônio alocado.
Diversificação começa pelo risco, não pelo mapa
Imagine um investidor que possua cinco ETFs internacionais. Todos estão negociados em dólares e domiciliados no exterior. Mas os cinco investem majoritariamente em grandes empresas americanas de tecnologia. Há vários produtos. Há custódia internacional. Há exposição cambial. Mas existe pouca diversificação econômica.
Uma carteira global precisa ser analisada a partir dos riscos que a compõem, e não apenas da localização dos ativos.
Diferentes geografias podem cumprir funções diferentes
Estados Unidos, Europa, Japão, outros mercados desenvolvidos e economias emergentes possuem estruturas empresariais, ciclos econômicos e características distintas.
Isso não significa que todas as regiões precisem estar presentes nem que devam receber pesos semelhantes.
Significa que a construção internacional pode procurar evitar que toda a parcela de renda variável dependa da mesma economia ou do mesmo conjunto de empresas.
A geografia é um primeiro nível de diversificação, mas não o único.
Diversificação setorial também importa
Dois mercados podem possuir composições bastante diferentes. Uma carteira excessivamente concentrada em tecnologia continuará sensível a determinados fatores mesmo que as empresas estejam domiciliadas em vários países. O mesmo raciocínio vale para bancos, commodities, indústria ou qualquer outro setor.
Por isso, a diversificação internacional precisa observar simultaneamente país, setor e fatores econômicos aos quais cada posição responde.
ETFs e Gestão Ativa: nem toda carteira global precisa ser apenas de ações
Internacionalizar um portfólio também pode significar acessar outras classes de ativos. Renda fixa global pode acrescentar exposições distintas de duration, crédito e moeda. Ativos reais podem responder de maneira diferente a inflação e crescimento. Ações continuam oferecendo participação no crescimento das empresas.
A combinação adequada depende do objetivo do patrimônio. A diversificação não está em possuir um pouco de tudo. Está em compreender por que cada exposição está ali.
A moeda precisa ter uma função
Uma carteira internacional naturalmente introduz diferentes moedas no patrimônio. Isso pode reduzir a dependência do real, mas exposição cambial não deve ser tratada como objetivo automático.
Para determinados investidores, manter parte relevante do patrimônio em moedas fortes pode ter função estratégica. Para outros, obrigações futuras predominantemente em reais podem justificar tratamento diferente.
Também existem situações em que o risco cambial pode ser parcialmente protegido. A decisão deve novamente partir da função econômica daquele patrimônio.
Core e satélites: uma forma de organizar a carteira
Uma abordagem útil para pensar a construção de portfólio é separar a carteira entre um núcleo estrutural e posições complementares.
No chamado modelo core-satellite, o núcleo pode ser composto por exposições amplas, diversificadas e de baixo custo.
Ao redor dele, posições menores podem buscar oportunidades específicas, setores, países, fatores ou estratégias nas quais exista maior convicção.
Essa estrutura permite combinar justamente os conceitos apresentados na primeira parte desta série: beta eficiente no núcleo da carteira e busca seletiva por alpha onde houver fundamentos para fazê-lo.
Isso não significa que toda carteira deva utilizar exatamente essa arquitetura, mas o raciocínio é útil porque obriga cada posição a possuir uma função.
Diversificação não gera alpha automaticamente
Esse ponto é importante. Diversificar internacionalmente não significa produzir retorno excedente por si só.
O principal benefício esperado é construir uma carteira menos dependente de uma única fonte de risco e, potencialmente, melhorar sua relação entre risco e retorno.
Alpha, quando existe, decorre de decisões capazes de acrescentar valor além das exposições de mercado assumidas. Uma carteira mais ampla pode, entretanto, oferecer um universo maior de oportunidades para essas decisões.
Diversificação organiza os riscos. Gestão ativa procura acrescentar valor sobre eles.
O investidor precisa olhar a carteira inteira
Talvez o erro mais frequente seja analisar cada produto isoladamente.Um ótimo ETF pode ser desnecessário dentro de determinada carteira.Uma boa empresa pode aumentar uma concentração já elevada. Um investimento internacional pode adicionar exatamente o risco que o patrimônio já possui em excesso.
Por isso, antes de acrescentar qualquer posição, seria útil responder:
Que exposição já existe no portfólio?
Que risco esta posição acrescentará?
Existe concentração excessiva em algum país, setor ou moeda?
A nova posição melhora ou apenas replica exposições existentes?
Ela pertence ao núcleo estrutural ou representa uma decisão ativa?
Que função cumprirá no patrimônio ao longo do tempo?
Essas perguntas aproximam a seleção de investimentos da verdadeira construção de portfólio.
O produto vem por último
ETFs tornaram muito mais simples acessar mercados internacionais, mas facilidade de execução não substitui estratégia.
Escolher o país, o índice ou o ticker antes de compreender o objetivo da exposição inverte a ordem do processo.
Primeiro se define a função. Depois, a alocação. Por fim, escolhe-se o instrumento capaz de implementá-la com eficiência. Essa talvez seja a principal mensagem das três partes desta série.
ETFs são ferramentas. Diversificação é uma propriedade do portfólio. E alocação é a estratégia que conecta os dois.
Uma carteira global não é aquela que simplesmente possui investimentos espalhados pelo mundo.É aquela em que diferentes ativos, mercados, moedas e estratégias foram combinados de maneira coerente com os objetivos do investidor.
No final, construir patrimônio não significa acumular investimentos, significa atribuir uma função a cada um deles.
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